3年半虧掉10億！豬八戒網IPO曝管理層高薪

豬八戒網獲得中國證監會核準香港上市

頂著 " 中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺 " 光環的豬八戒網，終于叩開了港交所大門。

日前，中國證監會核準豬八戒股份有限公司（以下簡稱 " 豬八戒網 "）發行不超過 13.892 萬股境外上市外資股，每股面值人民幣 1 元，全部為普通股。完成本次發行后，豬八戒網可到香港聯合交易所主板上市。

招股書顯示，該公司是中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺。自創立以來，公司專注于運用科技，通過平臺智能匹配企業雇主的服務需求與服務商的技能，撮合企業雇主與服務商的交易。

豬八戒網成立于 2006 年，和優酷網、新浪微博基本誕生于同一時期。作為一家綜合型定制化企業服務平臺，豬八戒網也曾是國內最早的一批獨角獸企業之一。早期為程序員、設計師等不少職業人才提供了兼職機會，也為不少企業購買零散、高性價比服務提供了消息和渠道。

隨著豬八戒平臺的不斷成長壯大，其業務覆蓋工商財稅服務、知識產權服務、科技咨詢服務、產業服務等多個企業服務領域，儼然風光無限的獨角獸企業，可隨著招股說明書的發布，" 造血 " 能力不足、營收停滯、持續虧損等問題開始浮出水面，這家曾經風光無限的創業企業似乎并沒有看上去那樣光鮮靚麗。

造血能力不足，3 年半虧損超 10 億元

豬八戒網作為一家綜合型定制化企業服務電商平臺，在該領域市場份額位居前列，據艾瑞咨詢報告顯示，以 2021 年的 GMV 計算，他們在中國綜合型定制化企業服務電商市場排名第一，在中國定制化企業服務電商市場排名第二。

從市場規模和地位看，豬八戒網妥妥的獨角獸，可問題是從招股說明書卻顯示，這家獨角獸在過去 3 年半里一直處于虧損狀態，分別虧損 2.725 億元、2.679 億元、3.662 億元、1.333 億元，累計虧損為 10.399 億元。

更值得關注的是，豬八戒網虧損出現持續擴大的趨勢。

招股說明書上，豬八戒網 2022 年上半年的虧損，與上年同期的 3909 萬元的虧損相比，擴大 241%。虧損率從上年同期的 -10.2%，飆升至今年上半年的 -46.4%。

對于虧損，豬八戒在招股書中解釋稱，由于其就服務及產品產生大額銷售、行政及研發開支，因此錄得大額虧損。未來盈利能力將視各種因素而定，因素包括成功預測及滿足用戶日益變化的需求的能力，以及以具成本效益的方式進一步發展及實施變現策略的能力。同時，豬八戒提示，如果其未能繼續推動收益增長，以及管理成本及開支，日后可能無法維持盈利能力。

持續虧損的互聯網企業并不少，可問題是豬八戒網虧損幅度實在太大了。

2019 年至 2021 年，豬八戒網的年營收分別為 7.17 億元、7.57 億元、7.68 億元，每年都有小額漲幅，但始終沒有爆發式增長。2019 年到 2021 年以及 2022 年上半年，豬八戒網期內虧損分別為 2.73 億元、2.68 億元、3.66 億元和 1.33 億元，三年虧損總額甚至超過了它一年的營收！

豬八戒網作為所處行業賽道的絕對頭部，所占市場份額即便遙遙領先，但 17 年來仍未證明自身具備盈利能力，這背后究竟是環境使然還是自身商業模式又或者管理存在隱患呢？

業績 " 拉胯 "，高管卻拿走了高薪

作為賽道獨角獸，豬八戒網坐擁話語權和高利潤。

過去的三年來，其毛利率分別為 54.2%、63.7% 和 60.7%，2022 年上半年毛利率為 59.4%。其中，毛利率最高的是企業服務平臺業務，2019 年和 2020 年分別為 77.3% 和 88%，2021 年飆升至 94.7%。除利潤率較高外，其成交客戶數和平均客單價也表現良好。

數據顯示，2019 年、2020 年以及 2021 年，豬八戒網的成交客戶數分別為 23.21 萬、25.99 萬以及 33.07 萬，2020 年和 2021 年的同比增速分別為 12% 和 27.3%。

平均客單價從 2019 年度的 10492 元增長至 2021 年的 25416 元。2019 年、2020 年和 2021 年，GMV 分別為 24.35 億元、54.82 億元、84.05 億元，2020 年和 2021 年的同比增速分別為 125.1% 和 53.3%。

運營指標的增長，并未帶動公司業績的顯著提升。招股書披露，2019 年、2020 年以及 2021 年，豬八戒網的總收益分別為公司營業收入分別為 7.17 億元、7.57 億元、7.68 億元，2020 年和 2021 年的同比增速分別為 5.6% 和 1.4%。

看到這里，人們不禁要問——豬八戒網的利潤到底花向了哪里？

招股說明書顯示，豬八戒網 2022 年上半年在銷售、行政以及研發上的開支合計約為 2.77 億元，遠超上半年毛利 1.71 億元。這其中，研發開支僅 4444.1 萬元。進一步挖掘招股說明書會發現，報告期內，豬八戒網的銷售及營銷開支分別為 3.61 億元、2.81 億元、2.85 億元和 1.33 億元，分別占總收益 50.4％、37.2％、37.2％、37.6％及 46.5％。

行政開支分別為 2.68 億元、2.35 億元、1.55 億元和 1.00 億元；研發開支分別為 1.08 億元、7945.5 萬元、8088.9 萬元和 4444.1 萬元。

作為一家成長了 17 年的賽道獨角獸，真的需要這么高的銷售費用去維護自身護城河嗎？如果說想要通過研發創新尋找新的發展方向和打開成長空間，可研發費用占比是否太低了？當然，相對這兩點疑問，豬八戒網人力成本顯然高得有些夸張了。

招股書披露，2019 — 2021 年及今年上半年，豬八戒主要管理人員的薪酬分別為：652.4 萬元、6074.3 萬元、868.5 萬元和 3414 萬元。尤其是 2020 年，同比增長了 831%。而 2022 年上半年，朱明躍一個人的薪酬就達到了 3065.8 萬元，其中以股份為基礎的付款為 3018.1 萬元。

在企業高速發展時重獎高管無可厚非，高薪還可以調動企業內部積極性，可問題是豬八戒網給出的高薪有些高了。

從同行業公司來看，被稱為 " 云茅 " 的用友網絡，報告期內支付給董事、監事和主要管理人員薪酬總計 1.38 億元；金山辦公報告期內支付給董事、監事和主要管理人員薪酬總計 2446.95 萬元。

尚未成功上市、企業尚未扭虧為盈之時，豬八戒的高管們就拿著如此高薪，是真的未來可期還是提前透支呢？

取經 17 載，豬八戒網依舊在尋找真經

只要能讓企業成長，高管拿走高薪并無不可，可成立至今，豬八戒似乎一直在尋找能幫助其扭虧為盈的 " 真經 "。

從收入構成來看，豬八戒網有近 8 成的收益來源于客戶合約收益。該項收益主要涵蓋了企業服務平臺類收益（匹配服務、會員、廣告、工具與訂閱服務）、智慧企業服務類收益（智慧工商財稅服務、智慧知識產權服務、智慧科技咨詢服務）、產業服務收益（創業創新園區服務、產業解決方案服務）。

在企業服務平臺類收益中，2019 年匹配服務這部分收益最大來源。匹配服務是主要是指企業雇主在豬八戒平臺就其需求智能搜索具備合適能力及技能的服務商，豬八戒服務匹配成功后收取交易傭金，價格與市場中競爭對手所收取的傭金水平確定。

然后最近三年，匹配服務面臨增長瓶頸，收益持續下滑，在企業服務平臺類收益中的占比也大幅收縮。

數據顯示，2019 年、2020 年和 2021 年，公司匹配服務收入分別為 7114.3 萬元、5822.1 萬元、4173.5 萬元，持續下滑，在企業服務平臺類收益中的占比從 2019 年的 61.9%，下降至 2021 年的 30.3%。

2022 年上半年，匹配服務收入進一步下滑，從 2021 年上半年的 2230 萬元，下降至今年上半年的 1524 萬元，在企業服務平臺收益中的占比，從上年同期的 32.5% 下降至今年上半年的 25%。

招股說明書顯示，豬八戒最大的兩項業務分別是智慧工商財稅服務和智慧知識產權服務。但這兩項業務收入呈現下滑的趨勢，這說明豬八戒網在財稅服務和知識產權服務方面，并未形成穩固的 " 護城河 "，僅以財稅服務業務來看，豬八戒網就面臨慧算賬的競爭壓力。

2022 年上半年，豬八戒網財稅服務收入 7046 萬元，與上年同期的 7661 萬元，減少 8%; 知識產權服務收入 4431 萬元，與上年同期的 7367 萬元相比，減少 40%, 最近三年知識產權服務收入持續下滑，不得不令人擔憂。

從豬八戒網近年來的發展態勢來看，一方面是核心業務板塊的不斷下滑，另一方面是高毛利業務的持續萎縮的困境，豬八戒網也曾試圖尋找新的增長極。然而在分別對金融服務、教育等領域進行業務拓展后，豬八戒網均未取得明顯成效，最終不得不進行業務剝離。

盡管豬八戒網在招股書中稱，為專注核心業務，豬八戒網已經決定出售豬八戒金融。但目前來看，豬八戒金融的業務看展也存在不少問題。

企查查顯示，豬八戒小貸是全國第 19 家有牌照的互聯網小貸公司，成立于 2016 年，致力于為豬八戒網用戶乃至更多的小微企業及企業主提供數字普惠金融服務。目前，豬八戒小貸涉及 261 個司法案件。多個司法案件顯示，豬八戒小貸通過收取服務費的形式，變相推高借款人成本，甚至超過 30%，而法院僅支持 24% 部分。

除此之外，豬八戒網股東變動也引起外界注意。2016 年時，來自重慶聯合產權交易所的掛牌信息顯示，轉讓方為重慶廣泰投資集團有限公司，擬轉讓的重慶豬八戒網絡公司 6.993% 的股權，對應評估值為 8.36 億元，掛牌價格為 8.4 億元，一次性付款，競買保證金為 5000 萬元。

重慶廣泰投資集團有限公司屬于國有獨資企業，成立于 2014 年 10 月，注冊資本為 20 億元，工商資料顯示，重慶兩江新區管理委員會持有其 100% 的股份。

剝離剝離金融服務和教育等非主營業務后，上市主體部分上市安全許多，可問題是豬八戒網未來的方向又在哪里呢？已經摸索了 17 年，虧掉 10 億以上的資金了，還需要多少才能取得扭虧為盈的 " 真經 "？